费舍的投资哲学——价值投资者的指路明灯

谈到伟大的价值投资家时，大多数人都会自然说到巴菲特，其实，我个人的观点，最伟大的真正深化并推进了价值投资理论和实践的，首当菲利普·A·费舍。他除了发展了价值投资的技术方法外，更重要的是，他对自己50多年的投资实践经验理论总结后，在73岁高龄时，写作出版了名为《发展投资哲学》的著作，第一次在投资理论史上系统地阐述了价值投资的哲学思想，后来这个小册子集结在《怎样选择成长股》一书中出版，成为股票投资的经典著作。
 
费舍生于1907，卒于2004年，是一个从事股票投资事业时间最长，理论和实践经验最丰富的寿星级价值投资家。我国投资界对他的价值投资的选股、操作理论研究较多，但对他的价值投资哲学思想研究不够，在此，特对他的股票投资哲学思想归纳阐述，以促进朋友了解学习价值投资的哲学理论。
 
一、费舍的价值投资的理论哲学。我把投资哲学分为理论哲学和行为哲学两大部份。对费舍的价值投资的理论哲学我归纳出这样三大要点：
 
第一，提出了不完全有效市场的理论。有效市场假说是由尤金·法玛于1970年深化并提出的，按照有效市场假说，在证券市场的股票价格中完全反映了所有可以获得的信息。费舍则认为，有效市场理论的谬误是对股市短期行为的一个狭隘的理解，现行股价并不能完全反映一些股票真正的价值，“我们应该寻找长期前景非常美好的投资机会，避开前景较差的投资机会”。这就为他的长期持有的价值投资方法找到了哲学理论依据。
 
第二，股市中总是存在着少数长期成长的价值成长股。费舍是第一个提出价值成长股概念的投资家，费舍的儿子小费舍说：“他是一个成长型股票投资人，过去是这种人，现在也是”。费舍让他的学生作过统计，1956~1961的五年中，道琼斯30种工业股价指数上涨41%，但其中有38只股票下跌，而只有四分之一的股票有非常不错的表现。这就表明，股市中有少数股票成长性良好。他自己的投资经验也证明，“从1954年至1969年的15年内，我持有的股票虽然不多，涨幅却还高于整体市场”。这又为他的精选价值成长股作为长期投资对象提供了实证分析依据。
 
第三，对股票市盈率的看法超越了格雷厄姆，把股票的投资价值定义为成长性。费舍写道：虽然一只股票的本益比偏低可能很有吸引力，但低本益比本身不能保证什么，反而是个警讯，指出一家公司有它的弱点存在。决定一只股票价格便宜或昂贵的真正要素，不是它的价格相对于当年盈余的比率，而是价格相对于未来数年的盈余的比率。”费舍的这一思想把人们从重视静态市盈率的常规思维引入了重视动态市盈率的新境界。
 
由于以上三大投资哲学思想的确立，费舍就为价值投资奠定了新的理论基础，这是他对价值投资理论发展的重大贡献。
 
二、费舍的价值投资的行为哲学。
 
第一，只投资股市中的少数优质的价值成长股。费舍自己说：“费舍公司管理的任何资金目标都在于投资非常少数的公司，这些公司因为管理阶层的素质优异，营业额以及更重要的盈余成长率，应该都会远高于业界整体水准”，“我的业务大部份集中在寻找与众不同的公司，未来几年将享有高于一般水准的大幅成长。我的目标只集中在高成长的投资对象”。
 
第二，在总结了几十年投资经验、教训后，费舍首次提出价值投资者股票投资行为哲学的8大要点：1、买进的公司盈余长期大幅增长，并其内在的特质很难让新加入者分享那么高的成长。2、集中全力购买那些失宠的当时被市场误判了真实价值的价格低于价值的公司。3、抱牢好股票，不要因为短期原因卖出最具魅力的持股。4、追求资本的大幅增长，淡化股利（上市公司股息分红）的重要性。5、良好的投资管理态度，愿意承受若干股票的小额损失，并让前途较为看好的股票利润逾增逾多。6、由于真正出色的公司数量相当少，当这些公司出现有利价格时，应充分掌握当时的形势，资金应该集中在最有利的时机上。同时要相对集中的投资，通常持有10～12只股票比较理想，持有20种以上的股票是投资理财能力薄弱的迹象。7、不盲从当时的金融圈主流意见，也不会只为了反其道而行使排斥当时盛行的正确看法。8、想要成功，必须努力工作，勤奋不懈，诚信正直。
 
第三，费舍在其投资行为哲学中还谈到了能力圈的问题，即应该了解自己的能力极限，“把身边的羊儿照顾好”，投资自己熟悉的行业。
 
费舍上述股票投资的行为哲学，为价值投资者提供了投资操作的基本原则。费舍还有一些很重要的投资原则，但由于没有上升到投资行为哲学的高度，所以我在此没有把他们列入进来表述。
 
三、费舍概括地表述了投资哲学思想形成的过程。他说，没有一种投资哲学能在一天或一年之内发展完全，除非抄袭别人的方法。“就我的情形来看，它是在很长的时间内发展起来的，其中一部分可能来自所谓合乎逻辑的推理，一部分来自观察别人的成败，但大部份来自比较痛苦的方法，也就是从自己的错误中学习。”
 
从这些表述中，我们看出，费舍是一个非常实在的人，不像有些投资家，只讲自己成功的案例，不谈自己的失败案例，而费舍则坦率地表示，自己有过很多投资失败的经历，这些失败都使他后来更加聪明。
 
半个多世纪以来，费舍的价值投资哲学思想已被实践证明非常正确和实用，他引领着世界股票投资的主流，成为价值投资者的投资思维方法和行为准则，所以现在的我们很有必要对其不断梳理、学习，从中吸取有益有营养。不论是价值投资者，还是技术派投资者，或是理性随机方式的投资者，不懂费舍的投资哲学，就等于不了解股票投资的基础知识。