《期货策略》（上）第二篇 杠杆法则：是上帝的神杖也是魔鬼的工具

“假如给我一个支点，我能撬动整个地球。”——阿基米德并未真正地撬动地球，也未必是第一个把“杠杆”推到公众面前的人，却因这句世界闻名的话成为“杠杆之父”。

在我们生活中杠杆实际无处不在，杠杆是对力的合理转化与利用，几乎每一台机器都少不了杠杆。其实人体中也有许许多多的杠杆在起作用，拿起一件东西、弯一下腰，甚至翘一下脚尖都是人体的杠杆在起作用。

我们来说说“金融'金就是资金，融可以理解为融资和资金的融通。融资就是资金杠杆，是资金最大程度的利用；融通则是资金的时间杠杆，提高资金的利用频率——所以说，金融的概念本身就涵盖了资金的两大杠杆作用，金融的本质就是杠杆。

期货杠杆的作用原理就是期货的保证金制度，10倍杠杆，这大家都知道。然而期货还有一个隐藏的时间杠杆没有被明确意识到：“T+0”交易，同样的资金在一天内可以被反复利用无数次，这就是期货的时间杠杆。

我们知道，很多投资者之所以选择期货就是出于它的资金杠杆，杠杆就似一柄双刃剑，高收益的同时当然也伴随着高风险。那么杠杆到底是上帝的神杖呢，还是魔鬼的工具？

金融的本质

 

金融的内容可概括为货币的发行与回笼，存款的吸收与付出，贷款的发放与回收，金银、外汇的买卖，有价证券的发行与转让，保险、信托以及国内、国际的货币结算等。从事金融活动的机构主要有银行、信托投资公司、保险公司、证券公司、期货公司、投资基金，还有信用合作社、财务公司、金融资产管理公司、邮政储蓄机构、金融租赁公司以及证券、金银、外汇交易所等。

金融的本质是什么？

“金”——资金；

“融”——融资，融通。

融资，就是资金杠杆；融通，就是时间杠杆。

社会货币为什么会产生过剩的流动性？一方面是因为流动太快了，另一方面被反复借贷了。货币因为有了双重杠杆属性，使得钱的能力大大增强。基督教认为，唯一可以和上帝抗衡的东西，就是财力。

2008金融危机的始作俑者

 

2008年，突如其来的次贷危机席卷全球，令世界人民纳闷的是，美国房地产的次贷规模不过几千亿美元，然而危机到来之后，世界财富每天却要以万亿级别缩水，美国如何将它们的住房问题像甲流病毒一样传遍全球？学术上研究的一种说法是这样的。

1.次贷

缺乏偿还能力的人购买投机性住房，源于银行审核制度的松绑以及房价的不断飞涨。

2.杠杆

一般投资银行为了获得高额利益，通常采取30倍以上的杠杆，美国在2007—2008年度泡沫最疯狂的时候的金融产品上的平均杠杆在60倍左右。这些资金很多通过次贷群体投资在房地产上，风险和收益都在急剧放大。

3.CDS

转嫁杠杆风险，将杠杆拿去保险，这种产品叫信用违约掉期（Credit Default Swap,CDS),2008年的时候，CDS规模超过62万亿美元。

4.二级市场

炒卖CDS合同，CDS上被注人更多泡沫，炒卖的过程被再包装成各种衍生投资品，发售到世界各地。

刚刚催动下的泡沫不断膨胀，一旦房价到达一个位置无法上涨，就会引发多米诺骨牌效应，房价缩水的损失就通过衍生品成百倍、成千倍传达到世界。流动性泛滥突然演变成流动性不足，资本市场就会出现暴跌走势。所以，事实上美国并不是危机的主要受害者。

《期货兵法》的“一定赚钱理论”

 

拙著《期货兵法》两大核心理论是“一定赚钱理论”和“市场源动力理论”。

其中“一定赚钱理论”认为：

>只要满足时间和资金无限，就可以保证一定螓钱。

>投资（尤其投资期货)往往正是由于时间和资金的匱乏。

>绝对的无限做不到，但是可以利用一些才法使得我；们的时间和资金变得相对无限。

>运用期货的时间杠杆可以争取到更多的时间，运用期货的资金杠杆可以争取到更多的资金。

所以本书中的观点，期货的T+0制度和保证金制度都属于杠杆的范畴。

T+0、T+1和T+0.5

 

1.什么是T+O、T+1

T是指交易（Trade），T+0、T+1或者T+N都是交易中的交割制度，代表双方交易的标的和资金在当天交割、在下一个交易日交割，或是在下N交易日后交割的交易制度。这些交易制度，不但可以用在股票、期货领域，也可以用在现货、外汇、债券等领域。以股票为例，若实行T+0交割制度，交易双方的股票和价款会在当天清算交割，通俗地说就是当天买入的股票在当天就可以卖出；若实行T+1交割制度，交易双方的股票和价款会在下一个交易日清算交割，通俗地说就是当天买人的股票不能在当天卖出，要到第二天才可卖出；当天卖出的股票所得的价款在当天也不能再买人股票，要到第二天才可以买入。

目前，我国股票交易采用T+1的交易制度，商品期货采用的是T+0的交易制度，股指期货也将采用T+0的交易制度。

在1993年，我国深圳证券交易所曾实行过股票T+0交易，即当买入股票时，一经成交就马上将投资者记录为在册股东；当卖出股票时，一经成交就将现款划账到投资者的证券账户上。但是由于同一笔资金在同一天可以不断买进卖出，股票市场出现了较大的投机性。因此从1995年1月1日起，将股票筹码交割改为现行的“T+1”交易制度，同时保留了资金交割“T+0”的交易制度，也就是说卖了股票的资金当日就可以用来继续买股票，但当日买的股票要到下一个交易日才能卖出。

由于股票交易中筹码交割T+1和资金交割T+0的不对称性，使得从银行转入证券账户的资金当日就可以使用（买股票），而卖出股票所得的资金却只能在下一天转出证券账户。

虽然卖出股票时资金已经实现交割，但是筹码还没有真正交割过户，不管是上海交易所还是深圳交易所，都要等到当日下午收盘后半小时至一小时之后，才将当日交易进行清算、交割和过户。也就是说，你虽然卖出了股票，获得了资金，但是由于你所卖出的股票，即对方所买人的股票要到收盘后一段时间内才能真正记录到买方证券账户上，因此一方面对方要到第二个交易日才能真正得到股票筹码进行卖出操作；另一方面你得到的资金也需要在股票筹码交割确认后才能划出账户，也就是要到第二天才能划出账户了。

由于期货合约交割和资金交割都实行T+0交易制度，交易双方的合约和资金是在交易日当天同时交割的，因此理论上同一笔资金一天内可以交易几十次几百次甚至无数次。也正是因为交易双方的期货合约及资金都在当日进行实时交割，因此不但从银行转进期货账户的钱当天可以开仓，平仓后对应的保证金和盈利也可以在当天转出期货账户。

2.期货实行T+0制度的原因

一方面因为早期期货市场规模一直较小，即使采用了T+0制度，市场成交仍然不够活跃。

最重要的问题是，期货采用的是保证金交易，有动态的风险存在，所以必须要有动态控制风险的措施。如果采用T+1的交易制度，一旦遇到极端的暴涨暴跌行情，当天风险无法控制的话，隔天风险可能会非常高，如果爆仓、穿仓是因为交易制度的原因，那对投资者、期货公司、期货市场都将是严重的伤害。

3.股票实行T+1对市场的影响

>一定輕度上抑制投机，降低交易頻率。

>市场流动性有所限制。

>主力虚假交易有所减少。

>当日风控能力降低。因为当天入场的持仓无论怎么下跌，都不能平仓出场。

>短线交易对散户不完全公平。大户持有筹码较多，可以做变相的“T+0”，而散户筹码少，操作变相的“T+0”难度较大。

>增大了收盘前的交易量。由于越接近收盘，可控制性越大，很快就到了第二个交易曰，可以卖出股票。

4.期货实行T+0对市场的影响

>增加了资金流动速度和使用效率。

>增加了市场流动性。

>增加了客户交易成本。

>放大了盈利和亏损——对于可盈利的投资者来说，当天有了更多的交易机会；对于操作水平较差的投资者，增加了亏损的可能。

>日内板端衧情基本可控。

5.变通做“T+0”？

(1)买入“T+0”操作的具体操作方法。买入“T+0”操作需要投资者账户中必须持有相应的备用资金，如果投资者满仓操作，则无法实施交易顺向“T+0”操作；我们以备用资金与持仓资金相等来举例。

当投资者持有一定数量某股票后，如果某天想日内操作，可以用备用资金买入同等数量同一股票，在当天实现操作之后，卖出相等数量的股票(昨天的h这样到收盘后，账户上的股票数量仍然相等，但是今天实现了当天先买后卖的日内操作。

(2)卖出“T+0"操作的具体操作方法。卖出“T+0”操作技巧与买入“T+0”操作技巧较为相似，都是利用手中的原有持仓实现盘中交易，当投资者持有一定数量股票后，某天想进行卖出的日内交易，可以先将持仓卖出，到某个时刻买回，收盘后，账户上股票数量仍然相等，但是今天实现了当天先卖后买的日内操作。

6.“T+0.5”的设想

在股市某个阶段成交低迷，或者需要刺激市场的时候，交易所不排除可以采用“T+0.5”的方式，即上午买的股票，下午可以卖出，这样结合“T+0”和“T+1”的特点，有助于资金的迅速活跃。

时间杠杆倍数

 

市场上时间的杠杆是多大，我们可以用“换手率”(Turnover Rate)这个指标来做个分析。

在股票上，换手率=成交量/流通总股数x100%

在期货上，我们可以定义换手率=成交量/持仓量x100%

我们截取了2009年12月31日一些股票和期货的换手率（见表2-1、表2-2):

对照上面两个表格，我们可以发现，股票的平均日换手率不到1%，而期货平均日换手率超过100%，即期货的时间杠杆使得期货资金的利用率高出股票100倍以上。而股指期货的换手率更是高得惊人，等于股指的持仓一天要被交接20次以上！

合理的时间杠杆区间

 

我们知道，期货采取了“T+0”的交易制度，所以只要你来得及，理论上你一天交易多少次都是可以的。但是，我们不得不说，交易都是有成本的，所以过量交易的话，想盈利就非常困难了。

期货的交易成本主要包括：手续费、点差、执行成本。即使你的能力一年可以做到的毛盈利是100%，如果最终要盈利的话，你的交易成本必须在本金的100%之内。

从表2-3来看，交易成本最低的品种是股指（前提要有良好的流动性），交易成本最高的几个品种为玉米、强麦、早籼稻、PVC。当然，哪个品种最终可以取得最好的盈利不仅仅和交易成本有关，还和盈利空间有关。

从表2-3中我们有一个惊人的发现：市场的绝大多数人并不适合做短线交易，尤其是日内频繁的短线。有的人一天满仓做铜10个来回，殊不知，11天内你必须有能力使得资金翻倍，否则你将亏损。

期货市场绝大多数人并非输给了市场或者输给了行情，恰恰是输给了时间杠杆。

所以如果做短线，本身系统预期值是薄利的话，这样的操作非常危险;系统预期值是暴利的话，最终操作盈利的可能性才比较大。

从分析来看，对于一般投资者而言，尽量少使用时间杠杆是明智的选择。而对于短线水平较高的炒手来说，符合盈亏平衡公式（见《期货兵法》）的前提下，尽量多地争取交易机会是明智的选择。

市场中的绝大多数人都不可能从短线交易中盈利，但是在大的投资周期下，盈利的比例能有明显提高。

高难度股指交易的100倍盈利模式

 

对于能够利用短线稳定盈利的投资来说，尽量多地利用时间杠杆能实现利润的几何级数增长。在商品期货中，天然橡胶、白糖等品种就长期有大资金短线交易者炒作，他们中的高手有的仅用500万-1000万元的资金，一天的成交量就可以做到50000-100000手。

在股指期货的仿真交易或者模拟交易上，时间杠杆的作用体现得更加淋漓尽致。因为股指期货的仿真交易、模拟交易与真实交易都有一定区别（见第四篇《合约法则》），虽然区别很微小，但就是因为这个微小的差别，使得有多种操作方法可以稳定产生利润，利用时间杠杆就可以在日内交易产生惊人利润。当然到了真实交易推出的时候，实际盘面的博弈性大大增加，流动性也会受到限制，盈利难度自然大大增加。

某银行主办的股指期货交易比赛，有的选手参赛2个月，截至比赛结束时虚拟资金巳经从500万做到了11个亿，收益率超过2.4万倍。这次比赛之所以有那么高收益，同参与仿真交易的人数众多、盘口流动性好是分不开的。个人账户单个合约最多只能持有600手单子，这就相当于1亿的资金，如果看对一个方向4份合约总资金就可以消化4个亿。由于活跃，4亿的资金很容易就可以成交，跳动10个点也是很正常的，大约2%的收益，一两分钟之内就可以完成建仓平仓的操作。遇到行情活跃的时候操作次数多收益也就很惊人，如图2-1所示。

在2009年举办的“交行一新湖杯”全国期货模拟大赛中，为了增加比赛难度，在股指现货指数模拟交易中，第一次采用了10个点点差的设置方法，即每次交易参赛选手都需要多支付10个点的成本，如果每天交易20次则需要支付200点的成本，而股指每天的波动区间一般在50-70点之间，所以过于频繁地交易必然是无法盈利的。

不过选手可以适当降低时间杠杆的使用频率，同时提髙单笔交易的盈利数额，在如此苛刻的交易条件下，仍然有选手Y在6个月内获得了100倍的收益率。我们还原了一些他的交易点位，如图2-2至图2-6所示。




Y在巨大交易成本的限制下，仍然可以获得暴利，所以在期货市场，交易费用并非是决定盈利率的重要因素，只要有交易方法可以突破盈亏平衡点，即使是微利的，但在时间杠杆的撬动之下也会变成可怕的力量。

是什么“无形的手”在决定期货的交易频率

 

(1)保证金交易特点：决定了期货不能像股票那样拿多久都可以，因为如果行情持续朝持仓相反的方向走而不注意风险控制的话，会产生巨大亏损，甚至爆仓。所以在风险控制能力比较差的时候，保证金杠杆交易的特点就会促使我们增加交易频率。

(2)“T+0”交易特点：市场给出了一个日内无限的时间杠杆，很多人不假思索地就去使用。

(3)低手续费的特点：期货手续费为本金的交易费用相对于股票较低，往往会让我们忽略交易成本。事实上，如上面所统计，交易成本有很多方面。总体而言，交易成本并不低，不可忽略。有的人喜欢和期货公司讨价还价，品种便宜1元、0.5元，实际上并未改善交易成本。

(4)当天平仓不收费的特点：客观上鼓励和促使交易者当天平仓做短线。

(5)到期交割的特点：决定期货合约的时间长度一般不会超过一年(豆一、白糖合约除外）。

(6)流动性集中移动的特点：决定期货每个主力合约存在的时间都不长（最长6个月，一般为1-2个月）。主力合约一旦移仓，原持有的期货合约将面临流动性不足的问题，一般情况下也得随之移仓。

(7)隔夜跳空的特点：决定期货不是可以无条件地做隔夜持仓的，促使很多人选择在日内频繁交易，避免隔夜的风险。

(8)暴利的预期：来做期货的大都有高风险、高回报的预期，促使交易比较浮躁，追逐短期激进收益，而放弃了长期稳健盈利的交易模式。

以上虽然都是提高期货交易频率的“无形的手”，但每一个问题都有其解决的方法。在投资组合的交易战略下，可以在相对安全的前提下，争取到尽可能多的资金和时间（我们在“多空法则”中再作讨论）。

为什么是10倍资金杠杆原则？

 

做中国期货的人一般的感觉是，期货的保证金在10%左右，10%的保证金就可以做100%的交易，所以叫做10倍杠杆。为什么期货交易的保证金设置在10倍左右呢？

1.期货的本质

期货本质是远期标准化合约，所以不需要支付100%的资金（股票等是现货交易，需要支付100%资金）。交易保证金的支付是对合约责任履行的保证。我们在签正规合同的时候，一般有三方——签约双方以及公证方。签约的时候，三方都有责任促使或者尽力确保合约能够履行。因为资金是有成本的，所以必须在能够确保合约能够履行的前提下，双方才能支付尽量少的保证金。

2.期货市场的波动性

衍生品的杠杆比率设定的一般原则：杠杆与波动性成反比

设计原则：杠杆倍数X日平均波动幅度<1

国外很多衍生品交易的杠杆倍数在100倍左右，比如外汇市场，我们统计了一下集中外汇汇率的日波动幅度，可以发现，外汇的日波动幅度都在1%以内（见表2-4），所以如果杠杆设置太低，对资金是很大的浪费，品种也没有吸引力。

如果一个交易日内，波动幅度超过了杠杆比例，则当天可能给投资者带来的损失就有可能威胁到合约的履行。所以在无法保证风险能控制在一定范围内的时候，一般把保证金比例设定在波动幅度范围以内。

3.风险控制能力

风险控制能力越好，则杠杆比例越大。在国外，杠杆比例之所以比较髙，是因为有两方面因素。

一方面，很多交易（如外汇期货）是不间断24小时交易，且流动性良好，走势非常连续，基本不会有跳空缺口出现。一旦持仓发生亏损到某个限度都可以在该价位止损，如图2-7所示。

另一方面，国外很多交易商都有自动强平功能，一旦到设定了风险边界，系统能够毫不留情地强行平仓。

综合这两个方面，系统如果能完全执行一定范围内的强行平仓，则杠杆能够相应放大，如风险可以控制在1%波动以内，则杠杆相应可以放成100倍。

国内的情况则有所区别：

(1)非连续24小时交易，每天只有4小时交易时间，所以隔夜非常容易产生跳空缺口，极端情况下跳空缺口可能会达到涨跌停板的幅度（4%~5%)，如图2-8所示。

(2)国内采取分级风控制度，即当结算风险度高于100%时，期货公司通知客户采取增加资金或者自行减仓来降低风险度。但是风险度一旦接近或达到交易所标准，期货公司则会马上对客户实施强行平仓。

国内现在基本上都是依靠人工作业来控制交易风险。在执行上存在一定的不确定性。同时，这个过程又是非常人性化的，强平之前会做反复沟通,催促客户入金或自行平仓，这使得执行成本加大，执行效果降低。很多控制风险的时机因为忙于沟通而错过，所以国内无法设置非常高倍的杠杆。

资金杠杆大小的决定因素

 

1.10倍柱杆原则

2.合约本身的设计，主要是考虑品种的波动性特征

在期货合约上市之前，对于将要上市的品种，交易所会组织非常全面的市场调研与规则研究。一般而言，工业品（金属、化工品）的波动幅度会比较大，所以在交易所设计的标准合约中，工业品合约的初始保证金一般要高于农产品。

3.交易所的临时市场调控方式

具体内容在下一节将有详细论述。

4.杠杆的组成部分

期货公司向客户收取的保证金包含有两个部分：一是交易所收取的保证金，二是期货公司附加的保证金。客户最终在账户上体现出的保证金是包含这两个部分之和的。至于为什么要收取两种保证金，主要是出于对于风险的分级管理模式。我们在后面的“风险法则”里再详细阐述

5.“两板不穿原则”到“三板不穿原则”的转变

“两板不穿原则”指的是：满仓操作一个品种的客户，在遇到两个突然反向停板（如做多，遇到连续两个跌停板；或做空，遇到连续两个涨停板）的时候，即使是期货公司在第一个涨跌停板出现时因为流动性因素无法实施强平，客户也不可以出现穿仓现象，以此制定保证金收取比例。

在某天某个合约出现了涨跌停板的情况下，期货公司进行收盘结算的时候就会相应提高保证金以防止下一个交易日继续出现涨跌停板或者大幅度跳空现象。

2008年10月之后，市场出现了罕见的单边暴跌行情，期货公司在经历风险的考验后，之后长假細幵始采用“三板不穿原则”（见表2-5)。

 

在正常交易时，期货公司一般会按照两板不穿原则设置客户基础保证金比例，而到了长假之前，则会相应提高。

在200S年10月之前的长假（“五一”、“十一”、春节）之前，期货公司会将保证金适当提高，高于两板不穿原则，但是普遍低于三板不穿原则。出乎市场意料的是，突如其来的金融危机使得国际商品市场在中国国庆长假期间暴跌，牵动国内市场在节后出现大面积跌停现象，有的品种甚至超过10个跌停板，使得重仓做多的客户的风险率难以控制，出现了一些客户的穿仓现象（见图2-9)。

从此之后，期货公司加大了风险控制力度，对长假的保证金比例普遍按照三板不穿原则设置，甚至超过三板不穿原则。戏剧性的是，2009年国庆长假，国内外市场走势出奇得平静，长假后并没有出现涨跌停板，基本是平开走势。这也就是“预期的不会发生，发生的都没有被预期到”的道理。当市场普遍期待重大行情出现的时候，行情的动力也就随之消失了。回顾第一篇时间法则中的长假持仓交易策略，因为保证金的提髙，一些策略也就随之发生变化（见图2-10)。


交易所的临时市场调控

 

之所以有这么多的调控措施，是因为交易所和期货公司都是有营业期望与风控底线的。即在客户风险能够得到控制的前提下，尽量降低保证金标准，促进交易、促进市场功能实现。所以要在两者之间进行权衡，这就使得保证金成为一个变量。

在某一期货合约的交易过程中，当出现下列情况时，交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平。

1.持仓量达到一定的水平时

【举例】上海期货交易所的品种持仓量相应保证金标准（2009年6月标准）

铜、铝、锌期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准

我们可以发现，交易所的保证金标准都是有上限和下限的，过髙或者过低的持仓都有相应固定的保证金标准。当然，随着市场活跃度的提高，外围资金涌人，品种的持仓有远远超过上限的可能，保证金却没有相应提高的空间。

交易所将持仓标准作为第一个调整保证金标准的指标，是因为市场持仓代表了一个品种的潜在波动性，持仓过大的品种，极可能产生较大的波动而增加市场风险。

在拙著《期货兵法》中，重点提出了“市场源动力理论”，即市场的波动源动力来源于分配财富的需要。而随着外围资金的注人，持仓和成交规模增大，待分配的财富增多，分配财富的需求也增大，市场就越容易走出单边上涨或者下跌行情，这对我们关注什么样的投资品种是一个非常好的引导。

2.临近交割期时

【举例】大连商品交易所近交割期时交易保证金收取标准

自黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、玉米、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯合约进人交割月份前一个月第一个交易日起，交昜所将分时间段逐步提髙该合约的交易保证金。合约在某一交易时间段的交易保证金标准自该交易时间段起始日前一交易日结算时起执行。

黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、掠榈油、玉米、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯合约临近交割期时交易保证金收取标准如表2-6所示。

 

临近交割月增加保证金的理由如下：

(1)临近交割，期货逐渐变成现货，为确保持有合约者履行合约，合约就不能只以10%左右的保证金，而应该逐渐增加，到交割当日变成100%资金。

(2)交易所规则规定，法人账户可以现货交割，自然人账户不得参与现货交割。作为投机者来说，做相同的交易，远期合约的保证金低。这样做是合理引导投资者交易远期合约。

(3)逐渐清理不参与交割的头寸。一方面自然人客户都是不允许交割的，增加保证金有助于促使其平仓离场；另一方面，绝大多数企业的头寸也是用来做套保的，并不会真正参与交割，这些头寸同样要清理。

(4)减小市场流动性风险。临近交割月，市场成交量萎缩，买卖价格之间的点差扩大，交易报单手数也在下降。对于不参与现货交割的交易头寸来说，越到后面，越要面临出场难的问题，对于大资金大仓位的资金尤其如此。通过提高保证金，可以让不参与交割的头寸回避流动性风险（我们在“流动法则”中还有详细解释）。

(5)减少逼仓发生几率。逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势，主导市场行情向单边运动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行为，一般分为多逼空和空逼多两种形式。逼仓是一种市场操纵行为，它主要通过操纵两个市场，即现货市场和期货市场逼对手就范，达到获取暴利的目的。提高保证金，使得企图发动逼仓的机构运作成本大大提高，客观上降低了逼仓发生的可能性。

但是这里要补充一点，提高保证金比例，有时也会加大逼仓发生的可能性。因为多空双方的持仓成本是不对等的。我们将在下一篇“多空法则”中详细讨论。

3.连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时

【举例】上海交易所规则

当某铜、铝、锌、螺纹钢、线材期货合约连续三个交易日（即D1、D2、D3交易日）的累计涨跌幅(N)达到7.5%;或连续四个交易日（即Dl、D2、D3、D4交易日）的累计涨跌幅达到9%;或连续五个交易日（即Dl、D2、D3、D4、D5交易日）的累计涨跌幅(N)达到10.5%时，交易所可以根据市场情况，采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金，限制部分会员或全部会员出金，暂停部分会员或全部会员开新仓，调整涨跌停板幅度，限期平仓，强行平仓等措施中的一种或多种措施，但调整后的涨跌停板帽度不超过20%。

N的计算公式为：

式中，为R交易日前一交易日结算价；p,为A交易日结算价，t=3、4、5。

连续几日涨跌幅过大代表单边市的形成。多空双方一方亏损比较多,交易所的几个措施都是用来限制交易的，但此处规则没有详细给出保证金收取标准，而且所采取的措施也比较模糊，详细的规则一般根据具体情况具体对待，其中10年来最特殊一次调整保证金的通知发生在2006年1月24日。

当时，交易所推出了以下通知，对交易多空双方给出了不一样的保证金标准，这是10年内唯一一次为降低市场风险而对多头空头釆取不一样的标准。

 

这条通知的直接影响就是多头的可用资金马上变得吃紧，如果原先账户的持仓比例在50%以上的，马上就面临保证金不够，需要追保的情况,如果多头在第二个交易日开盘后不能有足够的资金注入，则马上面临被强平的巨大风险。

摆在多头面前的主要选择有两个，一个是在第二天开盘前注入不确保被强平的保证金；另一种是直接弃盘平仓出场。我们看一下当时的持仓情况。

持仓排行上面清一色的是浙江系的资金，行情节奏和步调也极其一致,有大户分仓的迹象。对于多头主力来说，以上两个策略都不是最佳的选择。

(1)如果增加保证金。在一夜之间，要调动现有保证金一倍的现金绝对不是件简单的事情，而且时间上太过紧迫。另外，新人的资金也可能面临市场风险。

(2)如果直接弃盘平仓。对于对方空头来说，被套很深，不会马上平仓。没有对手平仓的话，价格就会连续跌停，并且多头也没法出场。

事实上第二天的走势，多头没有弃盘平仓，不但追加了保证金，而且积极护盘，维稳盘面，并进一步拉升价格。

在第二天收盘后，交易所通知恢复原有保证金标准。这个时候对于多头来说马上有了更多的资金，所以在第三天与第四天，都连续拉升行情至涨停板点位，将25日新进的空单逼上了绝路。

随后进入春节9天长假，长假后的第一个交易日（即2006年2月6日），多头继续以涨停板开盘，空头因为保证金不够而被迫强行平仓。多头也在同一时间开始获利撤离。之后白糖进人漫长的熊市周期，半年间价格跌去了一半（见图2-11）。

 

事后重新进行分析，交易所提高多头保证金的规定只执行了一天，说明其主要意图不在于直接干扰市场，而是对多头过度投机给予一次警告。如果多头继续无休止地拉升行情，交易所最终会采取严厉措施。所以作为多头主力，在交易所警告下，撤离是必然的，但如果直接退场，可能是连续跌停，自己难以全身而退，所以唯有继续拉升行情，在市场达成上涨共识时出场。这样才能最大限度地抛掉筹码。

当然，多头不可能在一天全部出场，在之后的几个交易日出现了连续跌停的走势，多头剩余的持仓利润也在缩水。但是从多头整个操作方式来看，这场与交易所、空头主力的三方博弈，最终多头取得了全面的胜利。

4.连续出现涨跌停板时

【举例】上海期货交易所的规则

当某期货合约在某一交易日（该交易日称为D1交易日，以下几个交易日分别称为D2、D3、D4、D5、D6交易日）出现单边市，则D1交易日结算时该合约交易保证金按下述方法调整：铜、铝、锌、螺纹钢、线材、黄金和天然橡胶期货合约交易保证金比例为10%，收取比例已高于10%的按原比例收取；燃料油期货合约的交易保证金比例为10%，收取比例已高于10%的按原比例收取。D2交易日铜、铝、锌、螺纹钢、线材、黄金和天然橡胶期货合约的涨跌停板为7%(若D1交易日涨跌停板已高于7%的，则D2交易日涨跌停板按D1交易日涨跌停板确定），燃料油期货合约的涨跌停板为7%(若D1交易日涨跌停板已高于7%的，则D2交易日涨跌停板按D1交易日涨跌停板确定）。

不管是否是连续涨跌停板，只要出现涨跌停板，保证金就会调高。主要是因为遇到涨跌停板，市场第二天继续向同一个方向大幅度跳空的可能性增大。

5.遇国家法定长假时

这里的法定假日不指周末，指元旦、春节、五一、十一、清明、端午、中秋等七个假期，一般来说，在过节的倒数第二个交易日，就开始增加保证金。理由在于防范突发的单边极端行情对交易所和期货公司产生的风险。

我们以铜0812合约在2008年“十一”长假前后为例，如果正常铜的保证金为12%，“十一”长假将到，期货公司在节前倒数第二个交易日——9月26日增加保证金比例至15%。如果有客户在最后一个交易日的结算价附近满仓做多，收盘结算后风险度为100%。“十一”长假后市场暴跌，连续三个跌停板，幅度分别是4%、5%、6%，累计约15%，正好亏完不穿仓。这个时候交易所会根据规则休市一天并进行强行减仓，不会让亏损进一步扩大。

但是如果在最后一天之前客户在高于结算价的价位满仓买入，当时交易保证金是12%，假设当天无波动，当日结算后的风险度就不会大于100%。到了第二天，假设盘中仍然没有波动，白天实时的风险度仍然不会高于100%。收盘结算时按照提高了的保证金标准（如15%)收取的话，结算后的风险度就是125%了。而这个时候已经到了长假，通知客户追加保证金也只能是节后的事情。由于节后要亏15%的比例，而现在实际只有12%,就会穿仓30%的资金。

这样我们就可以知道，节后倒数第二天调整保证金比例是非常重要的。这样客户在最后交易日只能以新的保证金比例（15%）开仓交易。但这样仍然有风险:如果客户满仓做多的价格高于日结算价的1%，则节后三跌板后要穿仓10%左右的资金；如果客户满仓做多的价格高于当日结算价的n%,则节后三跌板后要穿仓10n%左右的资金。

经过2008年大跌之后，交易所和期货公司的交易规则都有了一些调整，比如涨跌停板的扩大、保证金比例的调高等。

6.交易所认为市场风险明显增大时

7.交易所认为必要的其他情况

这两条所指市场风险除了持仓量增加、单边波动过大、涨跌停板、长假以外，主要指的就是异常交易。至于什么是异常交易，我们会在“成交法则”里讨论。

另外，交易所规定：在几种情况都需要调整保证金的时候，以最大的保证金作为实际交易的保证金标准，而非各种政策的叠加，这一点请投资者注意。

去杠杆操作——交叉融资理论

 

杠杆操作是期货最大的特点之一，用10万元做100万元的交易是投资人常做的事情，通过杠杆的作用，可能获得的收益是最大化了，但可能产生的风险同样也是最大化了。

风险控制的越小，杠杆就能放的越大

如果你的每笔交易都能盈利，即成功率是100%，你完全可以满仓操作。

任何满仓买进或卖出一个合约，都不排除在未来三天有可能遭遇三个连续反向停板而使得资金损失殆尽。

如果去除杠杆，让期货成为类似现货的交易，是不是就可以降低风险？

假设现在黄豆的保证金比例是10%。100万元的账户，用100万元去做，等于是把资金放大10倍——即用1000万元参与市场波动。但是100万元的账户，只用10万去做，90万放着不动，你等于只是把这10万放大了10倍，相当于用100万参与市场波动。

我们可以发现，用保证金比例作为相应的持仓比例来交易，如果做多，则价格无论跌多少（即使价格跌至0)都不会爆仓；如果做空，价格涨一倍之内都不会爆仓，但是涨幅超过一倍，则还是可能面临穿仓。

我们再来看在系统化交易的时候，应该用多少比例的资金操作一个品种会比较安全。

【举例】某参数均线系统经过50年的数据测试，有这么几个数据：

>正磽率40%

>单笔最大回撤率120%

>最大连维回撤率300%

>最大连续盈利次数6次

>最大连续亏损次数8次

>平均盈利率80%

>平均亏损率20%

>平均交易频率10次/年

>最大间撤周期8个月

我们不难发现，这是一个盈利的系统，而且年盈利率为（80%x40%—20%x60%)x10=200%

推算一下比例：

(1)如果100%资金投人，出现一次性回撤120%的事件的话，本金将亏光，并且亏光后不得翻身。

(2)如果10%资金投人，可以顺利达到200%x10%=20%的收益，但收益偏低，而且期货保证金交易的功能丝毫没有体现，相当于在做现货买卖。

(3)如果33%以上资金投入，遇到最大的连续亏损的话，也可能全部亏光。

一般我们设置某账户资金的风险极限为30%,这样的话，单笔投入的保证金占总资金比例、单笔亏损占保证金比例和最大连续亏损次数之积应为30%(见表2-7)。

实际交易中可以发现，连续亏损达到30次的可能性是存在的。所以，想要彻底规避回撤至风险底线的风险，应该选择单笔交易保证金小于10%、单笔亏损占保证金比例小于30%的交易方式。

综合来看，做多的话，用10%以内的资金是安全的，做空的话，用10%之内的资金是相对安全的，但是没有绝对的安全，因为价格有下限

(0)，未必有上限。

如果我们以10%以下资金操作一个商品期货合约，就类似于做股票或者做现货，风险完全在我们可以接受的范围。

但是，安全不是投资的目的。如果想要更安全，就不要做，那才是最安全的。投资中，安全不是唯一的目标，甚至不是主要目标。如果10%的资金在操作而90%的资金闲置，就失去了期货交易的意义。

所以说，投资组合仅仅是可以在相对安全的情况下，充分利用资金取得更高收益。我们认为持仓和现金都可以作为非同一性质的交易准备金。

我们在前面讨论过了，对于单个品种来说10%的持仓是安全的；那么用另外10%组合第二个品种，把仓位加大到20%，是否把风险也增加了一倍呢？

——不是的。

理由如下，我们把两个品种分别定义成A和B:

(1)只有A持仓的情形下，空余90%资金，A是安全的。

(2)因为A本身的风险是控制的（10%~50%，一般不超过100%)，所以对于A来说，至少有连续亏损20-100次的空间，而很快用到这20-100次的可能性非常小。

(3)B另使用的10%可以看做对资金的临时借角。因为期货资金是可以随时兑现的，一旦出现风险，仍然可以平仓后随时兑现现金。

(4)A、B是不同品种，不同时间进场，也不同时间出场，相互可以独立。

(5)用10%资金做A之后，再用10%的资金做B，对整个账户来说增加的风险很微小，而且是完全可控的。同样道理再用另外4个10%的资金分别做C、D、E、F品种，增加的风险也是有限的、可控的。

(6)只用一笔资金做完A再做B再做C，和用三笔资金同时做A、B和C,对整个账户来说其交易累计的正确率、风险率都是一样的。重点是——同时交易，争取了更多资金、争取了更多时间，更重要的是争取了更多的盈利空间。

浮盈加仓——杠杆的极致

 

期货与股票有108个区别，但最重要的区别在于四个：保证金交易、多空交易、T+0以及浮动盈利可以开仓。很多人参与到期货市场都是为了短期内成倍、成10倍的超额收益，而期货的结算性质使得这种神话成为可能。

在拙著《期货兵法》中，我们把期货浮动盈利可以加仓的特性形象地概括成“口袋”——期货有三个口袋：第一个口袋放可以划出账户又可建仓买卖的钱；第二个口袋放保证金；第三个口袋放浮动盈亏。而股票只有前两个口袋。口袋间的具体关系这里不再赘述，有兴趣的话可以参考《期货兵法》。

浮盈加仓之所以能产生巨大的盈利（有时也会有巨大的亏损），是因为初始资金被极大地放大了，可以说是把期货的资金杠杆发挥到了极致。所以在高杠杆下，任何微小的市场波动都会产生相对于初始资金巨大比例的盈亏值。

【几点说明】

■股票和期货的浮动盈利都不可提现，需要卖掉或平仓才可以取现。

10元钱买的股票涨到了15元，每股赚了5元，这5元钱是浮动盈利，不可以划出账户提现，只有把股票以15元的价格卖掉，才可以把这5元的盈利变成现金。实现了这个筹码的买卖并且资金划转到位的过程，叫做股票的“交割”。

用1万元保证金建仓的期货合约，价格涨了1%，就赚了1000元，这1000元浮动盈利也是不可以划出账户提现的，只有把期货合约以涨了1%的价格平仓后，才可以把这1000元的盈利变成现金。实现持仓买卖和资金划转到位的过程，叫做期货的“结算”。

■在行情涨跌的过程中，股票的市值是随时变化的，期货的市值不发生变化。

简单来说明这个问题，我们假定市场不发生资金出入的情况。

在股票行情上涨的过程中，持有股票的人股票在增值，不持有股票的人资金没有变化，即资金口袋不变，筹码口袋膨胀。总的体现为市值增加。

在期货行情上涨的过程中，持有多单的人浮动盈利在增加，盈利增加的同时保证金也在增加。保证金增加的部分由账户中可用资金部分供应，体现为保证金与可用资金总和不变，而浮动盈利在增加。与此同时，也必然有数量相等、方向相反的做空的持仓，该持仓产生金额相等的浮动亏损。保证金增加的部分由账户中可用资金部分供应，体现为保证金与可用资金总和不变。综合计算，市场的资金或价值完全不变。

同理也可以推出，在行情下跌的过程中，股票的市值不断降低，而期货的市值保持不变。

有人认为，股票是正和博弈市场，股票可以创造社会财富；而期货是零和市场（如果加上交易费用则成为负和市场），不创造社会价值，只消耗社会财富。这种观点对吗？我们在“宏观法则”中再详细讨论这个问题。

■浮动盈亏对账户可用资金影响的不同。

股票的浮动亏损不影响可用资金，期货的浮动亏损会扣除可用资金和保证金。股票账户有2万元，花1万元买10元/股的股票1000股，当股票涨到15元/股时，账户上就有了5000元的浮动盈利，但这5000元的浮动盈利是不可以用来买股票的。期货账户同样有2万元，花了1万元保证金建仓期货合约多单，当合约价格涨了5%，账户上也有了5000元的浮动盈利。其中500元的浮动盈利被冻结为原来持有的多单所需增加的保证金，另外的4500元可用浮动盈利是可以用来加仓的。

当刚刚15元/股的股票跌到8元/股时，股票账户上就有了2000元的浮动亏损，这2000元浮动亏损是不会影响股票账户中另外的1万元未建仓资金的；而如果期货合约价格一路下降到建仓价格的98%(即比建仓跌2%)，则期货账户上原来5000元的浮动盈利就没有了，并有了2000元的浮动亏损。这2000元的浮动亏损中，200元对应的是原来所持有的多单所需的减少的保证金，另外的1800元是要从未建仓的1万元资金中扣除的。

■价格涨幅或跌幅相同时，股票、期货盈亏比较。

股票价格单边上涨一倍（其中不出现3%以上的回调），盈利1倍；持有多单时，期货合约价格单边上涨一倍，如果浮动盈利不加仓，盈利10倍；如果浮动盈利持续加仓，理论上最多可盈利500多倍。

股票价格单边下跌一半，亏损一半；持有空单时，期货合约价格单边下跌一半，如果浮动盈利不加仓，盈利5倍；如果浮动盈利持续加仓，理论上最多可盈利600多倍。

如果价格一路上升，可据此得出：当价格涨一倍的时候，理论盈利是(2096431.206-4000)4-4000=523.1(倍）。


如果价格一路下跌，可据此得出：当价格跌一半的时候，理论盈利是(4940266.56-8000)+8000=616.5(倍）。

浮盈加仓的风险级别

 

浮动盈利加仓有产生巨额利润的可能，但是相应的风险有多大呢？我们从三个方面看这个问题。

1.浮动盈利加仓可以承受的最大回撤

不管是否利用浮盈加仓，在某一时点只要是所有可用资金都用于原始单边持仓相同方向的开仓，如果按10%保证金计算的话，只要行情向不利的方向波动一个价位，期货公司资金的风险率马上会超过100%,结算后会受到期货公司的强平警告；如果向持仓不利方向波动3%以上，则可能达到交易所的资金风险率而遭到强行平仓；如果以直接隔夜跳空形式产生大幅度不利于持仓的波动，则有可能给账户造成很大风险，一旦不利波动达到10%,资金会全部亏完。

2.杠杆倍数

不管是否利用浮盈加仓，只要是满仓，按10%保证金来算的话，杠杆倍数都是10倍。但是对于加仓前的初始资金来说，杠杆比例是超过这个数值的。如果初始开仓资金10万元，而资金到了20万元以后再加仓，则相对

于初始开仓资金来说，杠杆是20倍。如果初始资金更小，则倍数越大。所以浮盈加仓之后，任何微小的波动都会产生相对于初始本金来说比例巨大的盈亏数额。

3.胜率

如果市场是随机运动的，在加仓之前的交易属于盈利交易，加仓之后亏损的概率偏大，即随机市场的浮盈加仓是不合适的。

如果市场是趋势运动的，在加仓之前属于盈利交易，加仓后市场继续盈利方向的可能更大，即趋势市场适合在同一个方向上加仓。

拆分加减理论在浮盈仓上的运用

 

《期货兵法》中认为，让每笔加仓的交易相互独立，不会加大风险，而是减小风险、增加收益。

在利用浮盈加仓的时候，如果把每笔加仓的交易都当成是单独的趋势交易，设置好各自的出场条件，每笔单独的交易风险都控制好，浮盈加仓就不是一个危险的行为。

【举例】在螺纹钢盘整2个月后上涨突破4000点后，介人多单，执行以下计划。
■A仓位4000买入，出场位置按照以下规则设计。如果趋势不成立则尽快止损，如果趋势成立则尽量久地跟随趋势。

按此计划，实际上价格最髙涨到4980,按出场设置则在4730平仓，获利730点，如图2-12所示。

■B仓位4200买人，出场位置按照以下规则设计。如果趋势不成立则尽快止损，如果趋势成立则尽量久地跟随趋势。

 

按此计划，实际上价格最高涨到4980,按出场设置则在4780平仓，获利580点，如图2-13所示。

■C仓位4400买入，出场位置按照以下规则设计。如果趋势不成立则尽快止损，如果趋势成立则尽量久地跟随趋势。

按此计划，实际上价格最高涨到4980，按出场设置则在4830平仓，获利430点，如图2-14所示。

■D仓位4600买入，出场位置按照以下规则设计。如果趋势不成立则尽快止损，如果趋势成立则尽量久地跟随趋势。

按此计划，实际上价格最高涨到4980，按出场设置则在4880平仓，获利280点，如图2_-15所示：

■E仓位4800买人，出场位置按照以下规则设计。如果趋势不成立则尽快止损，如果趋势成立则尽量久地跟随趋势。

按此计划，实际上价格最高涨到4980，按出场设置则在4750平仓，亏损50点，如图2-16所示。

总结一下，适当的浮盈加仓应该满足以下条件：

1.单边强势趋势行情

判断方式可以是放量突破前高点或低点，或者伴随各品种统一方向的'行情，或者是逼仓行情（见第三篇“多空法则”）。

2.加仓不可以太频繁

加仓必须前期有一定利润，并且风险可以控制，不会干扰到初始仓位。

3.加的各批仓位相互独立

各批仓位按独立的交易计划运作，新加仓位一定是最敏感的，止损很小，有利润才继续持有。总的做到分批进场、分批出场。

♦禁止日内浮盈加仓对行情的影响

在2009年4月之前，监管部门并未对日内浮动盈利开仓提出具体的要求。一般的期货公司，浮动盈利均可以开仓交易。到了2009年4月，监管部门召开会议，首次公开严正地全面禁止日内浮动盈利开仓（只禁止曰内浮动盈利开仓，一旦收盘结算之后，浮动盈利的资金在下一个交易日仍然还是可以开仓的资金）。

禁止日内浮动盈利开仓的理由主要如下。

1.防范行情反转风险

浮动亏损是不能加仓的，只有前期盈利的单子可以加仓，所以浮盈加仓之前的持仓必然是盈利的。行情如果一直向原方向发展，浮盈加仓并不会产生风险。即使行情出现逆转，只要幅度不大，只会先损失原先利润。但是行情一旦发生大幅度反转，如隔夜跳空等，账户风险可能会马上加大。

2.减小日内行情风险

原先的日内行情，一旦有一方获利，在此基础上可能趋势性更强。比如今天开盘上涨，持有多单的多头浮动盈利不断增加，而持有相同数量的空头因为浮动亏损，所以权益不断减少。在此情况下，只要多头想继续推高行情，就可以利用刚刚获得的浮动盈利进行加仓。而空头无法开仓，则处于更加被动的局面。如此循环，日内单边波动可能过大，涨跌停板的数量也会增多，给管理层控制市场风险带来了难度。在2007年的行情中，因为这样的原因，日内行情的趋势常常走得比较顺畅，开盘上涨，则一整天都是上涨的。

而禁止日内浮动盈利开仓之后，即使当天有利润，但是在未平仓的前提下，没有办法使用浮动盈利加仓，所以客观上降低了日内单边行情的级别。

3.打击透支交易

使用日内的浮动盈利开仓，有透支交易的嫌疑。如果客户满仓交易并用盈利加仓，则按客户的初始资金计算，客户的保证金比例是低于正常标准的。所以，禁止日内浮动盈利加仓也有使多空双方公平交易的考虑。

禁止日内浮盈加仓对行情的影响

 

1.增加了成交量和手续费

日内浮盈不能开仓，但是平仓后就可以开仓了。实际和浮盈开仓数量仍然相等。有些投资者已经养成了浮盈加仓的习惯，如果一定要这样做，只有先把盈利仓位平掉再开仓，客观上增加了成交量和手续费。

2.保证金提高

打个比方，10%保证金的大豆，客户3000元1手在3000点买进。这个时候给客户收的保证金是10%，随着大豆上涨（比如价格到了3150元），由于客户中途不能加仓，到这个时候事实上给客户收的保证金是14.3%。

3.缩短了日内交易周期

浮盈的资金被冻结，日内无法使用，会促使投资者尽早了结获利头寸才能释放资金。因此，这在一定程度上会缩短交易周期。

4.专业机构和投资高手的交易方法受到制约

之前比较凶狠的机构或者大资金，一旦行情走出突破，就会不断在一个方向上加仓，不给对手喘息的机会，一鼓作气将行情推进到底。而当日内浮盈加仓被禁止之后，日内交易就无法用新盈利的资金加仓推动行情。这直接导致了2009年日内行情的单边趋势变少，来回震荡加大（见图2-17)。

利用浮动盈利未必是继续在同个合约上同方向加仓，也有很多情况是在其他品种上做组合对冲，或者同个品种做反方向对冲对锁，是降低现有头寸的风险。一旦禁止操作，机构在某个合约上持有的巨额头寸就面临资金严重紧缺，而机构的单量大，进出场会对市场流动性产生不利影响，所以也无法简单通过平仓再开仓的方式捡回头寸释放资金。

5.市场趋势周期变短

由于上述种种原因，投资者单边操作的难度加大，平仓期望增强，所以日内趋势行情减少，日内趋势行情减少，对更长周期的行情也产生影响，所以市场整体会呈现更多短波段的震荡，而非一边倒的行情。同时，涨跌停板出现的几率也会大大降低，如图2-18所示。

 

不和谐的杠杆——配资操作

 

在期货界，很多人都知道有“配资”操作。即有人或机构愿意提供资金给自以为优秀的操盘手。一般按照10倍的比例，例如操盘手出10万元，资金方出90万元，共同组成100万元的账户进行操作。

资金方出资，其收益来源于以下一个或几个方面：

>收取利息

>收取手续费

>收取盈利分成

操作方负责操盘，在支付以上一个或几个方面费用之后，如果还能盈利，则可以拿走100万账户收益的大部分利润。

看上去是个不错的交易。但是，虽然最终结果也有好的，不过对绝大多数操盘手来说，结果是很糟糕的。原因在于杠杆被2次放大。

本身期货就是风险投资，有自身的杠杆（10倍左右），等于10万资金做了100万元的交易，现在又配出100万元资金，等于操盘手用10万元操作1000万元的资金，在可能收益被放大100倍的同时，费用和风险也被放大100倍。这就把人推到了一个不能亏钱的境地，一旦亏损哪怕是很小额资金，操盘方都将面临自身无法面对的损失。

(1)例如资金方要对这笔资金收取10%年息，其他收益不要。这等于—年下来操盘手要支付至少10万元费用。如果账户不亏不赚或略亏。操盘方将亏损掉投人的所有资金。

(2)例如操盘方要收取手续费利润。100万元的账户年均交付手续费20万元，如果平仓盈利为0或者略亏，则半年时间操盘方将亏掉所有资金。

(3)如果按50%:50%承担风险且平分利润，则一旦账户有20%回撤则操盘方就亏掉所有资金。

(4)期货本身就有杠杆，所以危险的不仅是操盘方，资金方也同样危险。如果操盘手控制不好的话，行情的波动有时候会超过账户能够承受的范围。比如亏损超过10%或20%，资金方仍然可能面临亏损风险，而这部分已经超过操盘手能够承担的风险范围，很可能会惹上法律纠纷。

所以建议，不要轻易做高杠杆配资操作，不要轻易打开“潘多拉的盒子”。如果自己水平不错但是初始资金小，可以通过法律法规认可的方式，以个人形式帮客户理财（不出资）。我们会在“行业法则”里讨论这个问题。

杠杆的用法——投资组合

 

投资组合的神奇之处在于，在单个品种来看，都是去杠杆的，或者是低倍杠杆，风险能够得到控制；而从整体来看，资金的使用率提高了，杠杆的倍数也提高了，预期收益也就跟着提高了。

所以投资组合是一种降低杠杆风险、提高杠杆收益的做法，我们在“多空法则”中再讨论这个问题。


混码交易——杠杆的超级放大

1993-1995年的中国期货市场，交易制度尚不完善，常常有混码交易产生，即用别人的编码进行交易。比如期货公司有1亿保证金，客户A有10万资金，假设当时铜做1手需要1万元保证金，客户A实际上只能做10手，但是期货公司保证金还有5000万保证金空余，违规的期货公司可能会把这个5000万保证金“借”给客户A开仓5000手，结果如果行情顺利发展10%，A就有了5000万的盈利。这就是当时很多人一夜暴富的原因，他们的杠杆被放大了几十到几千倍。但是一旦出现不利波动，原本投入10万可能远远不能清偿负债，结果就要倾家荡产。这就是最早中国期货市场产生风险的最主要原因之一。

本篇小结

 

>金融的本质就是卒工杆。

>T+0制度形成了期货的时间杠杆，保证金制度形成了期货的资金紅杆。

>期货市场的时间紅杆比例远远高于股票。

>对一般投资者而言，在形成成熟的短线交易方法之前，应该尽鼉少使用时间杠杆。

>交易费用并非是决定交易盈利率的主要因素。

>在交易所和期货公司不断提高长假保证金之后，行構的发展方式也会产生变化。

>去杠杆操作有助于降低交舄风险。

>浮动盈利在特定的前提下加仓可以增大收益不增大风险。