LPG期货与期权基础知识之价格波动原因和交割质量标准

LPG是市场化程度非常高的产品，价格波动非常频繁，由于液化气的用途广泛，影响因素也越来越多，国际油价、国内外生产供给情况、需求变换、假期因素甚至天气都会影响到液化气价格走势。

从国内典型区域2015年以来LPG价格的统计数据来看，广东省由于进口企业多、进口量大，价格波动最为剧烈，最大波幅为107.47%。此外，江苏地区由于大量PDH的兴起，带动了大量进口LPG涌入，不确定因素加大，对应的最大波幅可达96.34%。

从原油角度看，我国LPG产出主要是来源于炼厂副产，同时又是生产调和油料的原料气，油价波动对LPG价格有直接影响。按照数据计算来看，原油与国内LPG的关联度可以达到90%左右，在持续性大涨或大跌时候关联度可高达95%，这一点从今年3月的市场中可以发现。

从供给角度看，近三年时间内，全球处于供过于求的局面，世界LPG贸易已从需求驱动模式变为供应驱动模式，并开始影响“价格关联”模式，特别是美国由进口国演变为LPG的出口国，对LPG国际定价体系产生了很大影响。从季节性需求变化角度看，气价波动趋势有季节性规律。一般情况下冬季需求旺季，会刺激气价不断走高，三月份后，气温逐渐回升，液化气的需求量明显下降。因此气温的周期性变化引起终端需求量的变化，进而反映到气价走势上。同时，节假日供需变化也会产生短期的影响。

在定价方式上，我国LPG行业经历了计划管理、凭票供气、“双轨制”价格、价格并轨和放开液化气价格等价格管理形式。2016年国家发改委取消LPG出厂最高限价后，我国大部分地区的液化气实行的是市场定价。炼厂作为国产LPG的主要生产企业，会根据炼厂自身库容情况、当地的供需情况、国际LPG价格等因素调整。进口LPG贸易商定价主要参考国际CP价格、FEI、以及国际油价、船期、库容、当地炼厂报价等综合因素。

以近期国内疫情的发展以及国际金融市场的海啸为例，2020年1月下旬为中国农历春节，节后市场本该适度回涨，但是突如其来的疫情，在运输以及需求等方面对市场形成重击，尽管炼厂降低生产负荷减少供应，但需求表现更为疲软，液化气价格出现回落。另外，原油价格在3月份惊现暴跌，国际液化气价格同步回落，因此国内液化气也开启大幅下跌模式。截至3月中旬，国内液化气价格跌至2800-3200元/吨，较1月初下跌1800-1900元/吨。但巨幅的波动带给我们的是挑战，也是机遇，做好风险管理才能在逆风中砥砺前行。

LPG期货合约交割品清晰精准地定位于民用燃料气，符合国标且C3组分在[20%，60%]的混气是交割标准品。众所周知，民用燃料气是目前我国最大的LPG消费领域，2019年燃料气消费量预计达到3051.6万吨，占比达到51%。我们看到大商所的交割质量标准中沿用了国标中的各项规定，在此基础上增加了C3组分在[20%，60%]这一条标准。这么设定主要是因为混气可以作为燃料供终端用户直接使用，[20%，60%]的区间范围内的燃料气没有价差，而且可供交割量充足。

替代品方面，C3含量在[0,20%）和[95%，100%]的可以作为替代品进行一定贴水后进入交割体系。对于进口商手里的丙烷纯气（C3组分≥95%）和丁烷纯气（C3组分≤5%），可以通过调配后使得C3组分满足[20%，60%]的区间成为交割标准品，增加可供交割量。大商所对丙烷和丁烷分别设定100元/吨和150元/吨的贴水。化工原料用气的C3组分一般在（5%，20%）的区间，同样具备燃烧属性，大商所对其设定了150元/吨的贴水。对于交割替代品“少升多贴”的原则使得LPG期货合约更加突出燃料气的定位。

说完了交割标准，再说交割地。这次LPG期货以广东为交割基准地，华东华南地区作为非基准交割地贴水交割。广东LPG消费、生产和贸易都非常发达，炼厂、进口商充分竞争使得定价非常市场化，成为国内LPG现货价格的风向标，而华南、华东和华北也是LPG的主要消费地，作为非基准交割地，广西、福建、上海、江苏和浙江贴水100元/吨，山东、河北和天津贴水200元/吨。

最后说说交割方式。LPG采用全厂库交割的方式，这跟大商所其他品种可不太一样。为什么这么设计？

我们知道，LPG行业供应、贸易、仓储一体化，没有第三方仓储，基本不存在垄断性，使得LPG比较适合全厂库交割。在具体方式上，LPG期货实行一次割、滚动交割和期转现交割。这样的交割制度设计会推动未来期货价格有望与现货价格有效联动，有助于形成符合中国市场实际的价格发现机制。