期现套利

期现套利是指当期货市场与现货市场在价格差距发生不合理变化时，交易者就会在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。期现套利有助于保持期货市场和现货市场之间的合理的价格关系。可以说，期现套利是跨市套利的扩展，把套利行为发展到现货与期货两个市场而已。

中国期货理论界认为：广义的套期保值概念包括实物交割，实物交割是实现套期保值的一种形式，即套期保值可以选择对冲平仓，也可以选择实物交割，套期保值不一定进行实物交割，实物交割不等于套期保值，更不是套期保值的全部。而在实际中，许多市场参与者将套期保值视为在期货市场买卖现货，认为进行实物交割是完成套期保值的最后环节。至今，中国期货市场仍有许多现货企业在套期保值过程中，采取实物交割的方式，支付了更多的交易成本(期货交割成本远高于现货购销成本)。中国期货市场出现这样的情况主要有以下原因：一是现货相关企业对期货市场认识错位，把期货市场当成现货远期市场使用；二是现货市场不够发达，信用程度较差，相关现货企业更愿意在期货市场高成本实物交割，也不愿承担现货市场对方不履约的风险。

在发达国家期货市场，期货交割一般都是由套利形成的，当某一期货合约的价格出现偏离时，就会出现大量的无风险套利机会。当期货价格明显高于现货价格时，就会有套利者进行期现套利，买进现货并用于期货交割。期现套利有助于现货价格与期货价格的趋同。

【案例】8月30 日，9月份大豆合约价格为2300元，吨，大连现货市场价格为2200元/吨，前一合约价格比后者高100元/吨。套利者根据大连商品交易所交割费用情况和现货市场流通费用情况认为期货价格远高于现货价格加上交割费用，可以进行期现套利。交割费用的分析如下：

(1)交割整理成本。进入期货市场交割的大豆对品质的要求非常严格，现货流通中一般只作一次过筛整理，而用于期货交割的大豆一般则需要用清洗机进行整理，根据地区和粮质的不同，整理费用一般在每吨30～60元。

(2)运输成本。以火车运输为例，由于用于期货交割的大豆在运输过程中对外包装的防污染要求比较严格，进行实物交割的货主一般申请盖车，车厢内要打扫干净，车厢四周要作铺垫。这样需要增加成本每吨3.6元。

(3)关于发票。大豆现货采购中，卖方货主一般采用普通发票，可以抵扣10%的税款；用于期货交割的大豆货主则要求提供增值税发票，增加了购买成本。

(4)质检成本。仓库对现货大豆入库检验收费标准不同，现货大豆检验费一般为每吨0—2元，用于期货交割大豆检验费为每吨2元。

(5)入库成本。大豆入库分为铁路专用线入库和汽车倒入两种方式。现货大豆铁路入库费用为：库内搬倒费、卸车费、铁路费用、过磅费、入库力资费和帆蓬布费，共计每吨23.64元；现货大豆汽车入库费用为：入库力资费和过磅费，每吨2.2元。用于期货交割的大豆铁路入库费用为每吨25元；期货交割大豆汽车入库费用为每吨4元。

(6)仓储成本。以大连地区为例，现货大豆仓储费为每吨每天0.15—0.2元；期货大豆仓储费包括了仓储费、自然损耗费、熏蒸费等，收取标准为每吨每天0.5元；5月1日至1O月31日期间，每天每吨加收0.10元的高温季节储存费。

综上所述，通过以上各项费用的比较，根据大豆质量差异和地区不同，产地大豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费用之间的差价约为每吨60～80元。此外，从历年交割大豆品质分析，相当部分经过产地整理清选后用于期货交割大豆的等级、杂质和水分达到升水，升水的幅度一般在每吨30元，此时卖方可以得到这个升水。因此，若卖方得到升水时的交割成本约为每吨30～50元。   

在此分析的基础上，投资者就可以进行期现套利。具体来说，就是按照2200元/吨的价格买人大豆现货，同时在期货市场以2300元，吨的价格卖出大豆期货合约。然后可一直持有到交割。投资者可将买入的大豆用于期货市场上的交割，这样的话，扣除掉持有大豆所花费的仓储成本以及相关的交割费用(即30～50元/吨)之后，投资者会盈利50～70元/吨(即2300—2200—50=50，2300—2200—30=70)。

但是，需要注意的是，现货市场流通过程中的费用情况会因时间、地点、对象的不同而发生变化，期货市场的交割费用也将随着现货市场规范化程度的提高和交割制度的不断完善而向着逐步降低的方向发展。