LPG 消费转淡制约现货 旺季预期主导盘面

　　相比一季度较为明确的探底行情，二季度以来LPG现货市场波动性有所提高。4月开始随着需求的恢复而小幅上行，但在五一补库需求释放后，淡季特点显现，回吐前期的部分涨幅。现货价格上行受阻的同时，期货价格表现相对强势，近期在高位振荡，维持高升水状态。

　　A港口库存快速攀升  国内炼厂开工积极

　　国际市场上，前期受油价下滑和全球疫情扩散的影响，LPG下跌幅度大于国内，进口利润走高刺激国内进口量快速攀升。因此，尽管一季度进口量同比下降18.76%，但二季度进口量迅速增长，4月净进口量已达157万吨，同比上升11.33%，路透船期预计5月到岸量同比上升23.98%。不过，进入5月，由于国际市场价格相对强势，进口利润转而倒挂，港口库存有所累积，后期进口量可能下滑。即便如此，由于国内PDH开工率始终处在80%以上的高位，想在淡季消化掉目前的大量进口货源仍需时日。

　　图为进口LPG到港量

　　图为全国炼厂LPG外放量

　　原油价格深度下挫，尽管成品油消费大幅下滑，但国内炼厂开工率迅速反弹，主要因为国内成品油地板价保护机制和尽快消耗自身库存以进口低价原油。经营更为灵活的山东炼厂，先行增高开工率，故外放量更多集中于华北地区，造成上半年山东LPG市场相对偏弱的现象。

　　二季度，主营炼厂陆续从检修中恢复，华南地区外放量开始增长，国产气日度外放量在6月4日已上升到6.25万吨，同比仅下降0.47%。相比进口气，作为炼油副产品的国产气，供应弹性更小，卖方低价出货意愿更强，加剧了5月以来国内市场的宽松局面。

　　由于国内外供应在二季度都显著增长，前期供需弱平衡下的低位库存开始增加。5月26日，炼厂面对进口价格低廉和自身库存高位的现状，再度大幅降价，广州市场报价仅有2300元/吨，跌穿了3月末2400元/吨的底部。

　　图为广州液化气市场价格

　　现货市场当下的疲软更多是由于从前期复苏行情转入淡季行情，5月开始供需恢复节奏不同步所致。市场有望通过缩减进口和恢复需求来实现淡季供需弱平衡。

　　B餐饮用气小幅复苏  化工需求韧性较强

　　自疫情发生以来，LPG市场最主要的变量是国内需求。我国燃气需求中，占比三分之一以上的餐饮业用气，在本轮疫情中受到的冲击最大。

　　过去同比增长率在10%左右的餐饮业，今年一季度的收入同比下降44.3%。据商务部的调查，3月底，餐饮业开工率为80%，但营收仅为同期的35%。尽管二季度开始各地放开管制，并鼓励消费，但据饭店业协会的调查，五一期间，样本饭店营业额较4月日均水平仅增长5.06%，只有近几年同期平均水平的56.86个百分点。餐饮业复苏虽在持续，但旺季同比水平显著偏低，表明“报复性消费”并未发生，餐饮业的需求恢复会是一个匀速且缓慢的过程。

　　数据显示，4月，MTBE平均开工率为40.21%，较去年同期下降6.68个百分点；烷基化平均开工率为36.48%，较去年同期下降16.45个百分点。至5月末，MTBE开工率达到44.50%，烷基化开工率为46.67%，均已接近去年同期水平。去年年底开始，汽油添加剂需求走弱，醚后碳四和民用气价差持续倒挂，部分化工原料气流入燃料气市场。而今年二季度，燃气消费进入淡季，倒挂现象开始缓解。这一趋势将减少原料气流入燃气消费领域的数量。

　　图为MTBE开工率

　　图为烷基化开工率

　　相比供应的加速恢复，需求的好转相对缓和。

　　另外，浙江华泓PDH项目计划6月投产，下半年还有浙江石化一期、宁波新材料二期、中景石化等涉及237万吨/年产能的项目计划投产，其对中长期市场起到支撑作用。

　　C期货市场强势运行  升水锚在偏高水平

　　图为盘面升水幅度

　　就盘面来看，自LPG挂盘以来，价格连续上涨，升水幅度维持在400—1000元/吨。考虑到过去4年淡旺季的平均价差567元/吨、最大价差981元/吨，今年淡季中疫情和原油的冲击并不改变年末的市场结构，故将升水幅度锚定在一个同期偏高的水平。

　　图为LPG期现货走势

　　前期国内现货价格的走强源自国内疫情控制后需求环比改善，近期的疲软则是供应先行恢复以及消费转入淡季，而这两个因素不会对旺季的供需结构产生影响。原油在5月底不断释放走出底部区间的信号，更加坚定了市场对旺季高升水最终兑现的信心，这是目前基本面偏弱但市场仍能维持强预期的根本原因。

　　不过，也要看到，尽管核心逻辑是旺季盘面升水幅度偏高，现货市场阶段性下行并不影响盘面的乐观情绪，但在基本面难以提供上行动力、当前价格开始透支升水预期的背景下，盘面升水幅度也存在下降风险。当盘面升水下降到500元/吨时，考虑到今年淡旺季差别较大，过去几年的淡旺季价差均值可能成为今年盘面升水的底部。总体来看，盘面仍将高位振荡，短线可关注区间策略，而中长期关注基本面或原油市场大幅波动带来的机会，待盘面升水幅度回归底部区间时，择机布局多单。 （作者单位：国投安信期货）